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新一轮循环展开撤退还是防御

发布时间:2021-01-07 13:59:28 阅读: 来源:针阀厂家

经济向上 政策向下

从历史经验来看,二季度是传统的投资旺季,市场对春季施工旺季到来对投资的拉动寄予希望,我们也认为投资的全面铺开将有效减缓经济下滑的风险。从数据上来看,2月工业增加值增速达到14.90%,体现淡季不淡的特征。同时,3月份汇丰PMI(制造业采购经理人指数)开始触底回升,先行指标预示二季度经济有望结束下行。

从投资的角度来看,目前房地产投资占比25%左右,制造业投资占比30%左右,再加上新兴产业投资,年内60%以上的固定资产投资将得到足够的保障,经济大幅下滑的风险将会明显减轻。而考虑到消费在快速回落后的趋于平稳、海外经济持续复苏对国内出口的拉动,GDP(国内生产总值)增速有望在二季度再度回升。

不过,从2010年四季度的经验来看,在经济环比增长较快的情况下,通货膨胀的压力也在逐渐加大,政策收紧的力度随之强化,期间A股会出现明显的调整。此外,无论是2009年三季度还是2010年二季度,经济环比触底回升的过程中,A股都出现较为明显的调整,并产生阶段性的市场底部。

政策收紧信号出现

今年春节之后,政策进入短暂的观察期,期间公开市场的资金面呈现出持续宽松的格局,投资者对政策的担忧逐渐减轻。不过,自3月下旬开始,政策收紧的信号已开始显现:一、3月汇丰PMI触底回升,预示3月下旬以来国内经济增速有止跌启稳的可能,政策收紧具备了宏观的基础。二、从公开市场操作来看,央行已经结束长达4个月的净投放,最近4周连续出现净回笼,规模接近3000亿元。由于3月存款准备金率上调冻结资金接近3600亿元,央行单月流动性回收达6600亿元。

此外,我们认为二季度存款准备金率将再度上调。一方面,4月央票有4980亿元到期,考虑到3月份大量的28天正回购,公开市场操作难度加大。另一方面,从历史经验来看,4月份~6月份外汇占款的规模将有所上升,动用存款准备金对冲的可能性较大。从利率的角度来看,4月中旬加息的概率也在上升。在翘尾因素的影响下,二季度CPI同比增速将持续高位运行,3月份有望创出2009年以来的新高;近期部分消费品纷纷涨价,通胀预期面临再度升温的可能。

因此,就宏观调控而言,我们认为政策收紧已经开始。就目前来看,上证综指自2667点以来的反弹先是政策收紧预期淡化的结果,但也可能来自于3月中下旬国内经济回升的再度推动。如果仅是前者,市场应还有一定的上升空间;如果已经包含了后者的预期,未来市场将面临向下调整的压力。

新一轮循环正在展开

从2010年以来的宏观经济、政策调控与A股市场的关系来看,我们认为是一个循环的过程。第一阶段,经济向下、政策向上,市场见底。经济向下,A股先以回落的方式反应基本面的下滑,但随后市场预期政策转向,A股再以盘升的方式来反应未来政策面的改善。在此期间,市场先跌再涨,容易见到市场的底部。第二阶段,经济向上、政策向下,市场见顶。经济向上,A股将以上升来反应基本面的改观,但市场预期政策出台,A股随后将以回落来反应政策面的收紧。在此期间,市场先涨后跌,容易见到市场的顶部。

第一阶段与第二阶段轮番转化,构成一个大的闭循环。在两者的转化之间,最核心之处是区分出政策收紧预期淡化(强化)与经济向上(下)推动的影响。以2011年以来的市场为例,2月市场反应政策收紧预期淡化,随后经济向上预期增强再度推动市场上行,但后者的正面影响最终将被政策收紧迹象所终结。从这个角度来看,我们认为新一轮的循环将逐渐展开,市场向下调整的可能性在上升。

不过,目前上证综指的估值水平与1664点、2319点相差无几,权重股较大的A/H折价也封杀了市场向下的空间。预计二季度上证综指主要运行区间为2600点-3200点。因此,二季度是防御还是撤退便成了一个问题。对于普通投资者来说,短期的以退为进不失为比较安全的选择;而对于机构投资者来说,避免市场的结构性风险已经提上日程。(作者系中原证券分析师)

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